Традиційні глобальні кореляції активів, що розпалися з початком війни на Близькому Сході, залишаються порушеними, змушуючи інвесторів вибудовувати стратегії торгівлі на шляху до врегулювання конфлікту — з несправною приладовою панеллю.
Рекордні максимуми акцій Волл-стрит маскують занепокоєння щодо напруженої геополітики, тривалості перебоїв у постачанні енергоносіїв та довгострокових економічних збитків.
Головний валютний стратег BMO Марк Маккормік вважає, що наступні три-шість місяців не нагадуватимуть «довоєнну норму». «Чинник зростання відновлюється, але залишається нижчим за рівні кінця 2025 року; чинник ставок залишається підвищеним, кореляції зміщуються, а ризик просідання зростає. Формується щось нове», — зазначив він у своїй аналітичній записці.
Серйозне випробування для ринку з фіксованим доходом
Акції та дохідність облігацій зазвичай рухаються синхронно: інвестори хеджують занепокоєння щодо економічного зростання, купуючи облігації — що знижує їхню дохідність, і навпаки. Ця залежність стала більш хаотичною після пандемії, оскільки вища інфляція та державний борг підривають здатність облігацій слугувати хеджем проти акціонерного ризику.
Міжнародний валютний фонд ще у довоєнному блозі в лютому застерігав, що інвестори та регулятори мають переосмислити управління ризиками в «нову еру», коли традиційні інструменти хеджування не спрацьовують.
Дворічні облігації, чутливі до інфляції та очікувань щодо відсоткових ставок, опинилися в епіцентрі шторму. Місячна ковзна кореляція між дохідністю дворічних казначейських паперів США та індексом S&P 500 обвалилася приблизно до -0,8 порівняно з середнім показником 0,23 за останні п'ять років. З початку війни цей показник становить -0,63. Практично ідентична картина спостерігається для дворічних німецьких облігацій та європейських акцій.
«У березні притоку капіталу до суверенних боргових інструментів з фіксованим доходом точно не спостерігалося — хоча принаймні на короткому кінці кривої цього можна було б очікувати», — зазначив Майкл Меткалф, керівник відділу макростратегії State Street. «Це було серйозним випробуванням для ринку з фіксованим доходом, оскільки йдеться одночасно про інфляційний шок і потенційно про шок для зростання — що жодним чином не знімає довгострокових фіскальних занепокоєнь».
Золото поводиться непередбачувано
Золото втратило статус активу-притулку з початку війни, рухаючись незвично синхронно з акціями і навіть з волатильними криптовалютами. Воно залишається на 10 відсотків нижче довоєнних рівнів.
Зазвичай золото демонструє стабільно негативну кореляцію з доларом. Коли волатильність зростає настільки, що інвестори починають скидати акції, облігації та інші активи, долар стає головним бенефіціаром — саме так відбувається під час нинішньої війни.
З кінця лютого кореляція між золотом і доларом послабилася приблизно до -0,19 порівняно із середнім показником -0,4, тоді як кореляція між золотом та акціями становить близько 0,55 — проти п'ятирічного середнього значення 0,22. Кореляція долара з акціями цього тижня досягла рекордних -0,94 — порівняно з п'ятирічним середнім -0,28.
Тим часом кореляція між біткоїном та акціями сягнула рекордних 0,96, тоді як до війни вона становила в середньому 0,4 — що підриває аргументи на користь криптовалюти як інструменту диверсифікації.
Надзвичайні події мають незвичайні наслідки
Перспектива інфляційного шоку спонукала трейдерів закладати в ціни підвищення ставок — особливо в Європі — та знижувати очікування щодо їх скорочення у Сполучених Штатах. Вищі ставки в одному регіоні порівняно з іншим зазвичай передбачають зміцнення відповідної валюти, проте навіть ця залежність зруйнувалася.
Очікується, що Європейський центральний банк двічі підвищить ставки цього року, тоді як Федеральна резервна система схиляється до їх зниження. Однак євро, торгуючись на рівні близько 1,17 долара, ледь відновило втрати, завдані війною.
«Надзвичайні події можуть мати незвичайні наслідки для фінансових ринків, нерідко змінюючи традиційні зв'язки між фінансовими змінними», — зазначив UniCredit, додавши, що співвідношення між парою євро/долар та диференціалом ставок є одним із таких прикладів. Кореляція між диференціалом дворічних своп-ставок США та єврозони і самим євро становить 0,5 — проти близько нуля на початку року. «Ми не вважаємо, що диференціал ставок знову стане ключовим драйвером для пари євро/долар — доти, доки не розсіється воєнна премія за ризик», — додав банк.
Відрив від фундаментальних показників
Зростання цін на нафту зазвичай підштовхує інфляційні очікування, однак ті знизилися з початку війни. П'ятирічний форвардний інфляційний своп США перебуває на рівні близько 2,4%, тоді як раніше він був ближчим до 2,45% — при цьому ціни на нафту все ще приблизно на 40 відсотків вищі.
Кореляція між цими двома показниками становить близько -0,7, що перевищує п'ятирічний середній показник 0,2. Під час енергетичного шоку 2022 року, після вторгнення Росії в Україну, вона досягала максимуму 0,7.
Deutsche Bank вказує, що це перемикання може частково пояснюватися очікуваним зростанням дефіциту бюджету США, оскільки Вашингтон фінансує війну. «Але існує й інша можливість: форвардне інфляційне відшкодування дедалі більшою мірою відривається від фундаментальних показників», — зазначив банк.